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【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双/周佳莹18310578622/朱贝贝
投资评级：增持（维持）
事件
5月5日，激光器龙头IPG公司发布2020年一季报业绩（截至2020/3/31），20Q1实现营业收入2.49亿美元，同比下降21%，符合预期；实现归母净利润0.36亿美元，同比下滑34.0%。公司对20Q2单季度业绩指引为2.6~2.9亿美元（19Q2单季度实现收入3.6亿美元）。
投资要点
1 一季度IPG在华收入同比下滑40%，先进应用及医疗装置需求崛起
一季度IPG实现营收2.49亿美元，同比-21%，位于公司业绩指引2.2~2.5亿美元高位，主要由于三月份中国地区疫情缓和、需求回升以及新产品的强劲表现；归母净利润0.36亿美元，同比-34%。分地区来看，中国/欧洲/日本/北美地区销售额同比-40%/-15%/-12%/+4%，中国区销售额连续七个季度同比下滑，公司主要业绩增长来源已迁移至北美地区。受疫情影响，20Q1中国区销售额同比下滑幅度远高于19Q4的21%，预计随着国内激光产业链上下游企业陆续复工复产，IPG二季度中国区收入降幅将收窄至正常水平。分下游应用来看，由于切割，焊接和打标应用的销售额下降，材料加工销售额同比下降28%（占总收入87%）；而先进应用和医疗装置中激光设备需求同比增长123%，带动其他应用销售额快速增长。
2 毛利率下滑放缓，价格战逐步向高功率产品迁移
一季度IPG毛利率41.3%，环比微增0.8pct，同比-6.0pct（19Q4单季度毛利率同比-10pct），毛利率下降幅度收窄，我们判断这主要是由于国内竞争加剧且公司盈利能力承压，IPG并未跟进国内激光器价格战，而是将更多精力转向欧美小而美的定制化市场，减少了对中国市场的依赖，我们预计随着IPG退出大规模、结构性的价格战，2020年行业价格下降幅度将明显趋缓。
从产品结构来看，由于新冠疫情对全球需求环境的影响和较低的平均售价，IPG高功率激光器销售额（占总收入的48%）同比下降33%，其中功率6kW以上的光纤激光器销售额大约占所有高功率激光器销售额的50%。由于国产激光器不断发力大功率，国内激光器价格竞争已逐步从1kW、3kW上移至6kW、10kW。2019年，锐科激光3,300W光纤激光器产品和6,000W光纤激光器产品销售额相分别相较2018年增长40.33%和136.14%，同时12kW光纤激光器开始大批量出货；创鑫激光4,000W单模块连续光纤激光器和25kW多模块连续光纤激光器均通过中国科学院光电研究院检测。根据《2019中国激光产业发展报告》的数据，目前中低功率1kW、3kW激光器进口价格和国产价格非常接近，进一步降价空间有限；高功率6kW、10kW国产价格仍远低于进口价格，这将对IPG毛利率造成进一步压力，但对于锐科激光、创鑫激光等国内激光龙头企业，高功率产品占比提升带来的结构优化将带动成本下移。
3 进口替代提速，国产激光器龙头行业底部快速提升市场份额
根据《中国激光产业发展报告》发布的数据，2019年国内光纤激光器销售总额约为82.6亿元，仅有低个位数增长率。IPG在华市场份额41.9%，同比-8.2pct；锐科激光市占率为24.3%，同比+6.5pct。在材料加工市场较为疲软、竞争加剧的行业底部时期，IPG偏向采取削减支出、压缩成本等收缩战略，而国内激光器龙头企业积极参与高功率市场竞争，快速抢占市场份额，凭借本土人力成本优势，未来预计仍将进一步扩张市场占有率，持续挤压进口份额。
投资建议
推荐【锐科激光】行业底部快速提升市占率，公司处于高功率、超快等多条线并行的快速发展期，市占率快速提升，技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。长期来看，激光器行业仍是朝阳行业，切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔，我们认为疫情不改龙头确定性趋势，持续看好公司长期前景。建议关注【柏楚电子】国内激光切割成套控制系统龙头，各类产品全面放量，2019年业绩延续出色表现，布局高功率与超快激光打造业绩增长点；【杰普特】MOPA脉冲光纤激光器龙头，拳头产品MOPA在细分领域构建了高壁垒，智能装备板块2020年有望迎接拐点。
风险提示
激光器价格战持续；行业景气度下滑超预期。
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东吴机械研究团队荣誉
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2019年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备、智能制造，电梯）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
周佳莹 分析师（油服设备、激光器、轨交设备）
四川大学经济学学士、西南财经大学金融学硕士，2016年起从事军工行业卖方研究，2017年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械、锂电设备、半导体设备、光伏设备、智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
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